医美赛道（洋气）火得一塌糊涂。

近期看报告，只要是短时间内大幅上涨，不是医美就是锂资源。

这不又后知后觉，发现一个医美股——四环医药（.HK）。

看名字，是否想起来四环素，小时候经常有人吃四环素导致一嘴大黄牙，好好的美女，不敢张嘴笑。

四环，只比五环少一环，先看近期涨幅（痛心，难过）。

1.历史和业绩

年，海南四环医药有限公司的创立。公司创建初期以市场营销为先导，其后创建海南四环心脑血管药物研究院，使市场开发和新产品研发并进，进一步完善产业链，先后将北京四环制药、深圳四环医药等企业纳入四环医药旗下，发展成为集研发、生产和销售于一体的集团化医药企业。

年，四环医药控股集团完成私有化，从新加坡退市，年在香港主板再次成功上市。

与韩国Hugel公司签署独家代理协议，共同开发肉毒素和玻尿酸产品在国内市场的注册工作，并于年实现肉毒素产品乐提葆的获批上市，成为第四个获准在中国上市的A型肉毒毒素，也是韩国同类产品中的首个获准在中国上市的A型肉毒毒素。

目前公司药品板块产品围绕心脑血管、中枢神经系统、新陈代谢、肿瘤及抗感染等领域，积极布局创新研发，已建成多个高效率的现代化生产平台，同步开展原料药、高级中间体、保健食品和CDMO等。

年至年公司的收入由22.42亿元增至24.64亿元，中间经历了年谷红注射液（代理步长制药）大卖之后的下降及后续代理协议终止，以及年以后的医保控费加强，仿制药一致性评价及带量采购，限制抗生素使用，限制辅助用药等诸多政策变动。年以前公司的收入以心脑血管药品为主，占比达90%以上。年，公司的神经节苷脂钠注射液(GM1注射液)、脑苷肌肽注射液、前列地尔脂乳注射剂、曲克芦丁脑蛋白注射液、丹参川穹嗪注射液、注射用脑蛋白水解物以及马来酸桂哌齐特注射液等7种药物被纳入国家重点监控药品目录，导致心脑血管产品收入大减，年占比降至81%,年降至50-60%；与此同时，公司重点监控目录外的产品年收入同比提升%，重点监控目录产品收入占比由年的70%降至23%。预计随着公司产品结构优化，疫情影响消除，

从利润端看，公司自年5.22亿净利润迅速增至年的20.62亿元，随后开始下降，年，公司亏损27.53亿元，主要是国家公布重点药物监测目录后公司计提大额商誉减值所致。年公司业绩相较年明显减少，主要是疫情叠加重点监控目录影响下收入大幅下滑所致。

主要看看医美产品，即肉毒杆菌产品。

近五年，中国医美市场快速增长，年增速保持30%上下，年市场规模达亿元，5年CAGR达31.79%。注射类项目市场规模约占行业总体近六成，其中玻尿酸最受欢迎。据新氧大数据预测，注射类医美项目市场规模行业占比最大，年约57.04%。其中，玻尿酸注射占比66%，肉毒素注射占比33%。玻尿酸注射主要用于填充塑型，而肉毒素注射则主要用于除皱瘦脸。而东亚人种五官结构相对于其他人种更为扁平，因此填充塑形类诉求更多。

目前CFDA仅批准四种注射用A型肉毒毒素，分别为国产的“衡力”、美国进口的“保妥适BOTOX”、英国益普生公司生产的“吉适Dysport”以及韩国Hugel公司研发的“乐提葆Letybo”。衡力由兰州生物制品研究所生产。目前保妥适是全球市场份额最高的产品，全球份额曾经高达86%，现在仍有65%以上；当前市场中国肉毒素市场由国产的衡力和进口的保妥适主导。年，按销售额计算，兰州生物的衡力市场份额为44%，Allergan的保妥适占比56%。

年乐提葆成功取得CFDA上市批准，是首个及唯一一个获得国家药监局上市批准的韩国肉毒毒素产品，在中国境内由四环医药独家代理的。国内水货市场中，乐提葆/Letybo占据37%的市场份额，已有较高市场认知。

医美产品关键是产品体系和销售团队。

公司现拥有10余款医美自研产品，包括1）胶原蛋白类产品，；2）可吸收聚酯类产品，具体为一代“童颜针”填充剂与二代“少女针”填充剂；3）局部改善脂肪容积的溶脂药品。

自研产品中，童颜水凝有望于年底上市，童颜针、少女针等重磅产品将于三年内上市。除自研产品外，公司代理的韩国Hugel玻尿酸产品也将于年在国内获批上市，未来将继续推进与韩国Hugel及其他国际一线医美产品生产企业的战略合作，以代理方式将海外优质医美产品引入中国市场。

目前公司在医美领域已战略性地建立了直营和代理商团队互相配合的销售模式，以代理为主，针对大型连锁医美机构采取直销模式。截至年12月，公司销售团队人数60+，代理商40+，覆盖城市+，合作机构+。

对于估值，见仁见智的问题。

券商给出的市值范围在-亿人民币（-亿港币）（亿港元，年6月初）。主要是医美的估值，基本按照A股现在的PE，大约左右（仰望）。